迈瑞医疗的估值逻辑究竟是什么开云在线登录入口?

来源: 开云手机在线登录入口·(中国)官方网站 发布时间: 2023-09-17 08:17:04
对于迈瑞医疗来说,投资者真的没有必要过分高估它。只有合理的估值才能使公司走上健康发展的道路。过度吹嘘只会导致持有和杀戮的局面。

8月底,迈瑞医疗发布了2023年中报。报告期内,公司实现营业收入 比去年同期增长了185亿元 20.32%;归属于上市公司股东的净利润 64亿元较去年同期增长 21.83%。自迈瑞医疗回归a股上市以来,其收入增长并不低于20%。正是如此稳定的业绩增长,让它成为许多投资者的心。图:迈瑞医疗营收及增速,来源:锦缎研究院图:迈瑞医疗营收及增速,来源:锦缎研究院图:迈瑞医疗的收入和增长来源:锦缎研究院迈瑞医疗的估值逻辑是什么?相信很多投资者会对迈瑞医疗收入增长的讨论嗤之以鼻。众所周知,迈瑞医疗拥有强大的全球化实力。还需要费心讨论吗?的确,迈瑞医疗业绩的增长来自于不断发展的全球化,但有多少人知道全球化背后的故事呢?迈瑞医疗起步不快,李西廷于1991年开始创业。在那个荒芜的时代,三甲医院的医疗器械几乎被称为“GPS”(GE、飞利浦、西门子)垄断,国产设备要想找到一席之地,只能靠低价竞争。虽然迈瑞医疗拥有自主研发能力,在中国制造了第一台血氧监护仪,但在GPS产品销售价格一般为10万元的情况下,迈瑞自主研发产品只能以4万元的价格销售。当时迈瑞医疗并不容易,不仅需要自主研发,还需要依靠很低的价格来争夺中低端市场,甚至每家医院都要经营市场。在如此艰难的情况下,迈瑞医疗能够在成立的第六年销售超过1亿元,并非不成功。迈瑞医疗凭借一点一滴的口碑积累,开始攀登中国医疗器械一哥的位置,并于2000年成功推出TüV CE认证,顺利进入国际市场。坦白说,迈瑞医疗在那个阶段充满了奋斗精神,堪称中国医药企业的创新模范生。正是由于国际化的顺利实现,迈瑞医疗的国际知名度开始提高,并于2006年成功登陆纽约证券交易所。虽然迈瑞的业务线已经进入多个市场,但该品牌在国际领域并不知名,但它仍然只能依靠低端产品。迈瑞再次遇到了开拓国内市场的情况。如何在更陌生的海外市场破局?这一次,迈瑞医疗给出了一个大胆的答案,工业并购!自2008年以来,迈瑞医疗在全球范围内开始了长期大规模的工业并购,并购企业涵盖微创外科、骨科、动物医疗等领域。图:迈瑞医疗并购历史,来源:国联证券图:迈瑞医疗并购历史,来源:国联证券图:迈瑞医疗并购历史来源:国联证券正是这些持续并购,帮助迈瑞医疗迅速在全球建立了强大的国际销售网络。目前已在全球30多个国家设立子公司,产品远销190多个国家和地区。总体而言,迈瑞的国内外并购战略取得了巨大成功,在短时间内取得了整体业务技术的突破和市场份额的上升,帮助公司提高了竞争力,提高了技术壁垒高、研发周期长的医疗器械轨道,为后续的国际市场竞争铺平了道路。自2018年牛市逻辑回归a股以来,迈瑞医疗市值连续三年上涨。许多投资者将牛市的逻辑归因于业绩的稳步上升,但真的是这样吗?自2021年以来,迈瑞医疗业绩仍在增长,但为何开始下滑呢?事实上,迈瑞医疗此前上涨的驱动力不仅仅是业绩,还有很大的估值水平切换因素。在美国股市上市期间,迈瑞医疗公司进行了大规模的工业并购,这有助于大大提高迈瑞医疗公司的国际竞争力,但在GPS等国际巨头面前,迈瑞医疗公司仍存在明显的差距。更准确地说,在当时的美国股市中,迈瑞医疗仍然只是一家全球性的追赶公司。这样的角色定位注定很难享受溢价,甚至很容易被市场低估。投资者可以明显地发现,这些并购主要发生在美股上市期间。但这些并购并没有刺激迈瑞医疗当时美股的估值表现。虽然当时迈瑞医疗的一系列并购显著增强了公司的核心竞争力,但公司的价值仍被市场低估,这也是迈瑞医疗选择私有化的原因。图:迈瑞医疗并购历史,资料来源:东北证券图:迈瑞医疗并购历史,资料来源:东北证券图:迈瑞医疗并购历史,资料来源:东北证券回归a股后,迈瑞医疗的地位发生了翻天覆地的变化。它不仅成为中国医疗器械的绝对领导者,也是为数不多的能够全球竞争的企业之一。因此,2018年至2020年的持续上涨主要纠正了美国股市对迈瑞医疗的错误预期。事实上,2018年迈瑞医疗回归a股后,很少进行大规模并购,但公司业绩仍能持续上升。这背后的主要原因是之前成功的国际并购。分析估值逻辑,迈瑞医疗市值的上升从来不是由业绩稳定增长驱动的,而是由“美股二线公司”向“国内绝对领先”转变的预期转变。既然是绝对领先的,预期肯定会过高,所以后续的回调其实是合理的。对于迈瑞医疗来说,投资者真的没有必要高估它。只有合理的估值才能使公司走上健康发展的道路。过度的赞扬只会导致杀戮的局面。重启并购?

回归a股后,迈瑞医疗很少并购。迈瑞医疗终于在回归a股后的第四年重新开始并购。2021年,公司以5.32亿欧元收购了世界领先的体外诊断上游原材料供应商HytestInvestOy(海肽生物)。Hytest成立于1994年,在心脏标志物、肿瘤标志物、传染病、炎症、凝血等优势领域建立了丰富的产品组合和扎实的技术积累,是全球诊断行业公认的优质单克隆抗体和抗原制造商。免疫原料的自研自产能力是试剂临床性能、质量和供应安全的重要保证,因为化学发光是一个封闭的系统。收购缩短了迈瑞医疗在化学发光领域的研发周期,形成了整个产业链的竞争优势。巧合的是,今年7月,迈瑞再次开始大规模并购,计划以现金形式收购德赛75%的股权,预计收购总价约为1.15亿欧元(约9.07亿元)。交付完成后,迈瑞将向德赛诊断增加1000万欧元,以支持德赛诊断的未来业务发展。德赛诊断成立于1991年,总部位于德国霍尔茨海姆,是世界著名的体外诊断品牌。该产品包括90多种常规和特殊诊断的生化和免疫浊度试剂,以及配套的质量控制产品和校准产品,以及自动分析仪和POCT仪器。与此同时,德赛诊断在北美、欧洲、拉丁美洲和亚太地区都有子公司,在欧洲、亚太地区和拉丁美洲都有生产基地,终端客户遍布全球140多个国家。迈瑞医疗将合并德赛约500名海外员工,加强公司海外IVD生产线的生产和营销能力。迈瑞医疗的两期并购明确侧重于海外IVD市场,收购完成后可能会激活迈瑞在当地的相关业务。迈瑞重启并购无非是想再次重现以往的崛起之路,但这可能不会迅速反映在估值上。无论收购的失败风险如何,即使并购整合非常顺利,公司也很难将业绩增长提高到更高的水平。毕竟,企业规模越来越大,增长难度越来越大。在某种程度上,业务并购确实是一条捷径。然而,全球化的横向扩张可以增长,但当增长到一定程度时,它实际上会遇到瓶颈。此时,我们应该如何寻求增长?希望下一次大规模并购?总的来说,迈瑞回归a股后牛市走势的一个重要因素是市场地位的变化。领先的医疗器械行业公司不仅可以享受行业快速增长的贝塔效应,还可以创造领先的阿尔法超额回报,因此投资者将高度关注它。然而,在许多投资者看来,预期变化带来的市场价值上涨被固化并解释为由业绩驱动的,这显然不符合迈瑞医疗的真正逻辑。对于一家公司来说,看到其增长的本质是非常重要的。因此,迈瑞医疗重新开始并购可能会增加业绩,但很难使市场地位发生巨大变化,这可能是迈瑞医疗市场价值偏离业绩的真正原因。

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